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投资要点
⮕发行价格29.47元/股，发行市盈率14.87X，申购日为2026年4月27日。锐翔智能本次发行价格29.47元/股，发行市盈率14.87X，申购日为2026年4月27日。本次公开发行股份数量13,746,180股，发行后总股本为65,938,073股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的20.85%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为24%，老股占可流通股本比例为14%。本次发行战略配售发行数量为1,374,618股，占本次发行数量的10.00%。本次发行的网上发行数量为12,371,562股，占本次发行数量的90.00%。有5家战略投资者参与公司的战略配售。此次发行募集资金在扣除发行费用后的净额，拟投资于“智能制造基地建设项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。“智能制造基地建设项目”总投资额为32,416.40万元，建设周期为2年。
⮕深耕智能制造装备领域，产品基本覆盖FPC干制程的核心工艺。公司深耕智能制造装备领域，选择FPC产业链的智能制造装备领域作为发展赛道，经过多年经营积累，公司在该领域形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关配套工艺的智能制造装备的开发能力以及整线自动化方案解决能力。目前，公司智能制造装备种类已基本覆盖FPC干制程的核心工艺，是行业内少有能提供FPC多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。截至2025年12月31日，公司及子公司已获授权专利198项，其中发明专利73项；软件著作权80项。2025年公司实现营业收入5.98亿元（yoy+9.57%），归母净利润为13067.78万元（yoy+8.42%）。
⮕2022年我国FPC产值已达到64亿美元，2022-2027年CAGR或将达到3%。根据锐翔智能招股说明书，FPC具备体积小、重量轻、可弯折等特点，契合电子产品轻便化的流行趋势，广泛应用于智能手机、平板电脑、PC等消费电子领域。后随着新能源汽车、AR/VR、可穿戴设备等新兴产品的流行，FPC应用领域进一步拓展。根据Prismark预测，2027年全球FPC产值或将增长至164.73亿美元，2022-2027年CAGR或将达到3.54%。2022年我国FPC产值已达到63.94亿美元，占全球总产值比例已达46.19%；预计2027年我国FPC产值将增长至73.68亿美元，2022-2027年CAGR或将达到2.88%。
⮕申购建议：建议关注。公司在精密冲切、贴装组装、精密压合等FPC核心工艺领域的智能制造设备在精度控制以及生产效率等核心性能方面具备显著的先进性。公司深耕智能制造装备领域多年，凭借高品质产品供给和快速响应速度，已成为多家知名客户的合格供应商，积累了众多优质客户资源。公司合作客户包括东山精密、Mektec集团、住友电工、华通电脑、景旺电子、立讯精密、安捷利、鹏鼎控股等，其中公司主要客户东山精密、Mektec集团均为全球PCB行业的头部企业。截至2026年4月23日，可比公司最新PE TTM均值为84X。
⮕ 风险提示：经营业绩下降风险、苹果产业链依赖风险、客户集中度较高风险
正文部分
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发行信息：申购日为2026年4月27日
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发行情况：发行价格29.47元/股，发行市盈率14.87X
锐翔智能本次发行价格29.47元/股，发行市盈率14.87X，申购日为2026年4月27日。本次公开发行股份数量13,746,180股，发行后总股本为65,938,073股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的20.85%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为24%，老股占可流通股本比例为14%。
本次发行战略配售发行数量为1,374,618股，占本次发行数量的10.00%。本次发行的网上发行数量为12,371,562股，占本次发行数量的90.00%。有5家战略投资者参与公司的战略配售。
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募投：拟总投资达4.82亿元，拟新建智能工厂、增设配套产线及调试设备
此次发行募集资金在扣除发行费用后的净额，拟投资于“智能制造基地建设项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。“智能制造基地建设项目”总投资额为32,416.40万元，建设周期为2年。项目实施内容为新建智能工厂、增设配套产线及调试设备，以提高对精密冲切、贴装组装等核心工艺制程设备的生产制造能力；“研发中心建设项目”将基于公司多年以来在智能制造领域的技术积累，在上海新建研发中心，加大研发投入，吸引高素质技术人才，创建高质量研发环境，实现运动控制技术和机器视觉技术的研发创新和应用探索。
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深耕智能制造装备领域，产品基本覆盖FPC干制程的核心工艺
公司是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。公司深耕智能制造装备领域，选择FPC产业链的智能制造装备领域作为发展赛道，经过多年经营积累，公司在该领域形成了精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺生产装备产品系列，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关配套工艺的智能制造装备的开发能力以及整线自动化方案解决能力。目前，公司智能制造装备种类已基本覆盖FPC干制程的核心工艺，是行业内少有能提供FPC多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。截至2025年12月31日，公司及子公司已获授权专利198项，其中发明专利73项；软件著作权80项。
截至2026年4月24日，锐翔产业直接持有公司35.38%的股权，同时还通过锐轩投资、横琴光州及横琴光城间接控制公司13.44%的股权，合计控制公司48.82%的股权，为公司的控股股东。陈良华先生直接持有公司4.89%的股份，并通过锐翔产业、弦山控股、锐轩投资、横琴光州及横琴光城间接控制公司49.68%的股份，合计控制公司54.57%的股份，为公司的实际控制人。
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业务：智能制造装备覆盖消费电子、新能源车等行业，2025年综合毛利率达47%
公司主要产品及服务包括智能制造装备、设备配件及技术服务，主要应用于消费电子、新能源汽车等行业的智能制造领域。作为行业内少有的能为FPC制造领域的客户同时提供多个核心制程工艺的智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商，公司产品覆盖精密冲切、贴装组装、精密压合等三大核心工艺以及物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等相关生产工艺，并可根据客户需求定制化开发工序关联的辅助设备。
收入情况：公司主营业务包括智能制造装备销售、配件销售、智能制造装备租赁和技术服务，公司主营业务收入构成来源主要为智能制造装备销售。2023–2025年，智能制造装备销售的营业收入分别为31,272.99万元、43,524.62万元和48,485.89万元，占主营业务收入的比例分别为76.50%、79.94%和81.30%，2024年，公司智能制造装备销售金额同比增长12,251.62万元，销售占比上升3.44个百分点，主要受公司新开发的适用于模组客户的组装贴装类设备销售取得重大突破影响，带动公司智能制造装备销售额进一步提升；配件销售的营业收入分别为4,882.83万元、5,876.94万元和6,173.62万元，占主营业务收入比例分别为11.94%、10.79%和10.35%；智能制造装备租赁的营业收入分别为3,013.27万元、2,966.25万元和2,363.60万元，占主营业务收入比例分别为7.37%、5.45%和3.96%，整体呈收缩趋势；技术服务的营业收入分别为1,712.01万元、2,079.79万元和2,618.41万元，占主营业务收入比例分别为4.19%、3.82%和4.39%。
毛利率情况：2023–2025年，公司业务毛利率分别为48.79%、48.14%、46.58%，整体保持稳定。分产品来看，2023-2025年，智能制造装备销售毛利率分别为46.74%、46.55%和44.86%，整体保持稳定，略有波动；配件销售毛利率分别为52.69%、56.16%和58.39%，整体呈现稳步上升趋势；智能制造装备租赁毛利率分别为67.92%、56.42%和56.43%，不同年度毛利率水平有所波动，主要系受具体租赁产品型号、租赁客户差异影响；技术服务毛利率分别为42.97%、46.80%和40.43%，有所波动，主要系受产品结构影响，毛利率偏低的简易改造类业务收入占比呈先降后增趋势，导致整体毛利率呈先增后降趋势。
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模式：2025年前五大客户占比85.93%，东山精密为第一大客户
公司主要采用直销的销售模式。2023-2025年，公司对前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为92.62%、87.92%、85.93%，前五大客户主要包括东山精密、Mektec集团、立讯精密、鹏鼎控股、住友电工、华通电脑等。公司第一大客户为东山精密，其2023-2025年主营业务收入占比分别为54.41%、45.42%、58.31%，其中，2023年、2025年公司向其销售占比高于50%，主要系受下游领域集中度、智能制造装备固有属性、公司经营策略等因素影响，叠加客户扩产周期性影响。上述特征符合行业特性，同行业可比公司燕麦科技亦呈现较强的客户集中度。公司与相关客户合作良好，接单情况稳定，相关交易具备可持续性
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财务：2025年营收5.98亿元（yoy+10%）、归母净利润13068万元（yoy+8%）
营收方面，2022-2024年，公司营业收入分别为3.11亿元、4.10亿元和5.45亿元，2023和2024年同比分别增长31.96%和33.02%。2025年，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长9.57%。公司营收增长明显，主要受益于公司对下游客户的持续开拓以及对产品、技术的不断创新。
利润方面，2022–2024年，公司归母净利润分别为5155.59万元、9325.06万元和12052.42万元，2023和2024年同比分别增长80.87%和29.25%。2025年，公司实现归母净利润13067.78万元，同比增长8.42%。
盈利能力方面，2022–2025年，公司销售毛利率分别为43.00%、48.79%、48.14%和46.58%，整体比较稳定。
成本管控方面，2022–2025年，公司期间费用分别为7415.51万元、9020.48万元、11762.73万元和12029.52万元，期间费用率分别为23.86%、22.00%、21.56%和20.13%，期间费用总额随着公司业务规模扩大整体呈上升趋势，期间费用率基本保持稳定。
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行业：2022年我国FPC产值已达到64亿美元，2022-2027年CAGR或将达到3%
根据锐翔智能招股说明书，由于智能制造装备的定制化程度和技术门槛较高，作为设备供应商，公司需和某一细分领域的客户建立长期的合作关系以研发出符合客户需求的智能制造装备。目前，公司主要产品为FPC领域的智能制造装备，因此，FPC市场的未来发展或将影响下游厂商对智能制造装备的需求。
根据锐翔智能招股说明书，FPC具备体积小、重量轻、可弯折等特点，契合电子产品轻便化的流行趋势，广泛应用于智能手机、平板电脑、PC等消费电子领域。后随着新能源汽车、AR/VR、可穿戴设备等新兴产品的流行，FPC应用领域进一步拓展。
据Prismark统计，全球FPC产值由2008年的约66亿美元增长到2022年的138.42亿美元，CAGR约为5.43%，2022年FPC产值占整个PCB行业产值比例为16.93%。根据Prismark预测，2027年全球FPC产值或将增长至164.73亿美元，2022-2027年CAGR或将达到3.54%。据Prismark统计，2022年我国FPC产值已达到63.94亿美元，占全球总产值比例已达46.19%；预计2027年我国FPC产值将增长至73.68亿美元，2022-2027年CAGR或将达到2.88%。
根据锐翔智能招股说明书，FPC下游应用领域广泛，而消费电子和汽车电子是FPC最主要的应用领域。其中，消费电子占比最大，主要终端产品包括智能手机、平板电脑、个人电脑、智能穿戴设备等。公司研发设计、生产、销售的智能制造装备主要应用于消费电子以及新能源汽车领域，前述领域的蓬勃发展为公司业务的发展提供了广阔的市场空间。
近年来，受人工智能、云计算、物联网、虚拟现实等新兴技术发展，消费电子产品快速迭代，带动智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备等终端消费电子产品市场需求快速增长，进而带动消费电子行业持续增长，多元化创新成果层出不穷，产业链、供应链现代化水平稳步提升。我国已成为消费电子产品全球重要的制造基地。据Statista数据，中国消费电子市场规模从2017年的16,120亿元增长至2023年的19,201亿元，2024年或继续保持增长态势，达到19,772亿元。2024年，全球消费电子市场企稳回暖，根据IDC数据，2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%，达12.39亿部，其中2024年第四季度全球智能手机出货量达3.32亿部，已实现连续六个季度保持同比增长。
根据锐翔智能招股说明书，智能制造装备一般具备定制化特点，受下游生产工序繁杂、终端产品差异等因素影响，客户不同产品和不同制程对智能制造装备的需求差异较大，因此行业内不同公司间的产品差异较大，具体包括：应用领域、产品规格、型号、应用场景、技术路径等。各家公司一般专注于自身优势领域，在下游应用领域形成精细化分工。市场以错位竞争为主，直接竞争较少，呈现出一定的差异性。
公司所处行业较为细分，领域内完全可比的上市公司较少。考虑到数据的可获取性，公司选取了在部分层面与公司存在相似性的A股上市公司或公众公司作为同行业主要公司。具体而言，邦正精机、燕麦科技、博杰股份、思泰克、德龙激光均存在FPC设备业务（但具体产品应用工序与公司有差异），与公司存在重叠的客户群体；大族数控主要产品为PCB生产、检测设备，并涉及部分FPC业务，与公司具有一定的可比性与相似性；智信精密主要从事组装设备及成套产线的销售，其产品技术特点、工艺特点与公司具备一定的相似性，且与公司存在部分客户重叠。
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申购建议：建议关注
公司在精密冲切、贴装组装、精密压合等FPC核心工艺领域的智能制造设备在精度控制以及生产效率等核心性能方面具备显著的先进性。公司深耕智能制造装备领域多年，凭借高品质产品供给和快速响应速度，已成为多家知名客户的合格供应商，积累了众多优质客户资源。公司合作客户包括东山精密、Mektec集团、住友电工、华通电脑、景旺电子、立讯精密、安捷利、鹏鼎控股等，其中公司主要客户东山精密、Mektec集团均为全球PCB行业的头部企业。截至2026年4月23日，可比公司最新PE TTM均值为84X。
风险提示
经营业绩下降风险：公司专注于智能制造装备的研发设计、生产和销售，产品主要应用于消费电子、新能源汽车等行业的智能制造领域。公司业绩增长主要受下游客户扩产情况、产线自动化需求、终端客户新项目需求情况及新业务领域拓展程度等因素影响，若终端应用领域因宏观经济波动、技术迭代放缓等原因导致需求增长放缓或萎缩，或主要客户基于自身经营策略、财务状况调整而削减、延迟资本开支计划，或公司在新客户开拓、新产品研发与新应用领域延伸等方面进展不及预期，又或行业竞争加剧导致竞争对手推出更具性价比或技术优势的产品，进而削弱公司产品竞争力、压缩市场份额及议价能力等，上述情形的发生可能影响客户对公司产品的采购，进而对公司经营业绩造成不利影响。
苹果产业链依赖风险：苹果公司是全球领先的移动智能终端设备品牌，在全球具有广泛的市场和影响力。公司不直接向苹果销售，但存在向下游客户销售产品间接服务于苹果产业链制程的情形。苹果产业链在选择供应商时会执行严格、复杂、长期的认证过程，包括在技术研发能力、量产规模水平、质量控制及快速反应等方面进行全面考核和评估。若未来公司无法在苹果供应链的设备制造商中持续保持优势，则公司的经营业绩或将受到较大影响。
客户集中度较高风险：公司客户集中度较高主要系受下游领域集中度、智能制造装备固有属性、公司经营策略等因素影响。未来若客户由于产业政策、行业洗牌、突发事件等原因导致其采购需求减少或出现经营困难等情形，或将会对公司生产经营和盈利能力带来不利影响；此外若未来下游市场发展不及预期，或公司未能持续满足主要客户在产品质量性能、供应稳定及技术迭代等方面的需求，或因市场竞争加剧、自身竞争优势下降导致供货份额下滑，又或未能有效开拓其他新客户及新应用领域以获取业务增量，则公司的经营业绩亦或将受到不利影响。
证券研究报告：《锐翔智能(920178.BJ)——智能制造装备覆盖FPC干制程核心工艺，下游服务于消费电子、汽车等领域》
对外发布时间：2026年4月24日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
分析师：赵 昊 S1350524110004
分析师：万 枭 S1350524100001
